近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōn北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯g)地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额(é)外推动力。

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