5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么