来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工苏州市相城区邮编是多少；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng苏州市相城区邮编是多少)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(苏州市相城区邮编是多少guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 苏州市相城区邮编是多少