公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处苏三起解的故事，苏三起解的故事简介：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(ch苏三起解的故事，苏三起解的故事简介ǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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