金融界5月15日消息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前实际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治局(jú)会(huì)议对一(yī)季度(dù)的(de)经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回落至奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资(zī)金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南(nán)、广东等(děng)多地(dì)中小银行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发布(bù)公告(gào)下调(diào)人民币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调降也属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存(cún)款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利(lì)率调降一(yī)定程度上可以疏通流(liú)动性(xìng)淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差(chà)大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为(wèi)也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但我们(men)觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的时候已经过(guò)去。再回(huí)归经济基本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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