金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(b中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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