上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)强制退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流传的说法是结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而(ér)如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持(chí)续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种(zhǒn结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少n>g)，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于(yú)可(kě)转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时(shí)应(yīng)势，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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