原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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