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上海梅林和中粮梅林的区别中粮和梅林哪个更好招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热上海梅林和中粮梅林的区别中粮和梅林哪个更好力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设上海梅林和中粮梅林的区别中粮和梅林哪个更好备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)上海梅林和中粮梅林的区别中粮和梅林哪个更好还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析