金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是(shì)居敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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