原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州触动的意思解释，颇受触动的意思(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi触动的意思解释，颇受触动的意思)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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