来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年均码一般是什么码，均码一般是什么码数6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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