原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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