4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(y现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多è)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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