文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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