来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

　　昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名 alt="通(tōng)胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议点评(píng)（海通(tōng)宏观 李俊、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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