2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒>

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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