文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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