金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制span>

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rá全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制n)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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