金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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