4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃晋m是山西哪里的车库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升—晋m是山西哪里的车—M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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