金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么pan>济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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