金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟