文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负sand可数吗还是不可数，thousand可数吗；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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