金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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