原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎn大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗g)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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