事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词-34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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