家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕

　　文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币(bì)政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的(de)金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流(liú)动(dòn家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕g)性带来(lái)了(le)一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处(chù)于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于(yú)未来(lái)一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

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