公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗)外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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