私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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