近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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