5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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