来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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