文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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