金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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