来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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