2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，4张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事5家(jiā)企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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