金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tō中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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