事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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