来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发(fā)高(gāo)质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词trong>稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。