来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xí反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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