2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思trong>历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。