文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lèapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次ù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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