金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(z在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录hèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tó在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录u)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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