文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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