上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能(néng)性(xìng)较大。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做所上市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退(tuì)市(shì)少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可(kě)转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时(shí)应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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