金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kà农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的n)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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