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荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？