文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么