金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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